本月以來，標準普爾500指數就有約六成的交易日子出現超過1%的單日波幅（正負1%）。在經濟低迷時期出現這樣波動而密集的市況——發生這種近似羊群效應的主因，是開始虧損的投資者在恐慌性的賣出和買入。參考基金經理Ben Carlson對標普500指數過去10年的每日波幅（包括定年份每天出現正負1%或更多、正負2%或更多、正負3%或更多的次數，以及年內最大跌幅）的統計數據可見，在跌幅較大的年份（2015年、2016年、2018年、2020年和2022年）比沒有深度跌幅的年份，表現出更大的每日波動。在2020年尤其明顯，標指年內最大的跌幅為-34%，正負1%或更多、正負2%或更多、正負3%或更多的頻率，分別是110次、44次、24次。

反之，2017年基本上是沒有回撤可言（全年最大的跌幅僅為-2.8％），日均的波動也非常少。標指錄得正負1%或更多、正負2%或更多、正負3%或更多的頻率分別是8 次、0次和0次，並錄得21%的全年升幅。從總體上看，這是一個「慢牛」走勢的一年。然而，今年經常都可以看到美股指數的巨大震盪；錄得正負 1％或更多、正負 2％或更多、正負 3%或更多的分別達到101次、38次、10次。儘管今年股市下跌了很多，但細分上述發生的頻率來看，不論是上升或下跌的次數實際上是相若的（52次下跌1%或更多，而上漲1%或更多則有49次）。

當然，出現如此大規模的波動，某程度上反映「市場先生」正在試圖令投資者不斷犯錯，甚至放棄長期的投資計劃。筆者雖然是長期思考的堅定支持者，投資信念也是建基於長期思考和行動理念；然而，前提是必須在短期內生存下來，才能去規劃長期。研究Behavioral Finance、2002年諾貝爾經濟學獎者卡內曼（Daniel Kahneman）在演講中曾表示：「只關注長期可能無濟於事，因為長期不是生活的所在。」這與凱恩斯的「金句」：「長期而言，你我一命嗚呼。」有點異曲同工之妙。

也許，一些投資者真的有能力忽略市場的雜音或波動，但並不是每個人都具有這種能力，可以在任何情況下保持情緒穩定。平凡人總是容易被情緒所牽動，這也是心理上產生恐懼的來源。因此，大多數投資者或多或少都需要某種情緒上的釋放。換言之，對某些人來說，這可能意味著持有比必要更多的現金，以對沖股價下跌的情緒；對另一些人來說，可能是將其投資組合的一小部分作為投機炒賣；也有一些人，可能是投資於沒有日常流動性的股票或在股票下跌時根本不去看戶口的資產結餘。從表面上看，這些舉動可能很不合理，但為了克服或渡過面前的難關，有時就需要包容一些不合理的舉措。The long term is not where life is lived，要談「長遠」就必須在許多短期之內「生存」下來。

輝立証券研究部高級分析師 李浩然