除非今年聖誕節看到大奇蹟，否則美國股市將很大機會以雙位數的跌幅結束2022年。事實上，如果目前這種低迷持續到年底的話，也將是過去95年來第12次發生這種情況。從歷史數據來看，儘管今年的跌市比較少見，但也不是完全罕見的情況。再者，日曆年回報對大部分人來說，其實並沒有什麼實質性的意義。因為個人投資者並不像基金經理，不會在12月底結算，然後在每年1月第一個交易日重新計算回報（收取客戶表現費）。

每逢年底或年初，很多「專家」都問到對明年的預測和展望；但坦白說，任何人都無法根據前一年發生的事情，來預測某一年會發生什麼，因為市場並不那麼容易。

自1928年以來，標準普爾500指數有大約55％的時間，是在前一年上漲之後繼續上升（換言之，在T年錄得正回報、T+1年也是正回報）。而這是有其道理的，因為從美國漫長的股市數據可見，平均每四年就有三年時間是錄得漲幅。當然，股市也有 18％ 的時間裡在前一年上漲之後的一年錄得跌幅（T年錄得正回報、T+1年卻是負回報）；與此同時，也有18％ 的時間裡，在經歷了低迷的一年後錄得升幅（T年錄得負回報、T+1 年卻是正回報）。然而，股市在一年接一年的連續下跌卻不算多見，只有約 9％ 的時間。

從美股的統計數字可見，儘管並不總是如此，但跌市的年份很多時候會聚集在一起。例如從1929年到1932年，就出現連續四年跌市（分別是-8％、-25％、-44％、-9％）；從 1939年到1941年，股市連續三年下跌（分別是-1％、-11％、-13％）。在1973年到1974年，股市也曾連續兩年下跌（分別是 -14％、-26％）。而對上一次出現一連串糟糕的年份是在2000至2002年的熊市，股市的跌幅更是一年比一年差（分別是-9％、-12％、-22％）。從投資者心理的角度來看，長期的熊市可能比短期結束的嚴重崩盤更難以忍受。個人相信，大多數投資者寧願我們在今年結束時下跌30％，並進入新的牛市，而不是在2022年下跌15％，並在2023年再下跌15％。

值得留意的是，債券市場出現連續下跌的年份，甚至比股票市場更少。在2021年和2022年連續下跌之前，在過去九十多年來，僅有在1955至1956年和1958至1959年（巧合的是，也是利率從低點回升）發生過這種情況。令人震驚的是，2022年將有很大可能是現代金融歷史上，美國十年期國債表現最差的一年（-14％）。而唯一一次目睹美國政府債券出現兩位數的損失是在2009年（-11％）。

如果從多元化配置的角度來看事物美好的一面，那就是歷史上從來沒有出現過股票和債券連續幾年同時下跌的情況。儘管難以預料明年股市或債市會發生什麼，但今年兩者都大幅下跌的事實，可能意味著明年對金融市場來說是個好年頭。然而，沒有人能夠擔保短期的市場表現，因為市場也有可能連續幾年表現不佳。抱有樂觀的希望，也做最壞的打算。為了長期在市場上生存，需要確保將這兩種心理都融入個人的期望中。

最後，筆者小休數周，本欄明年再會。

輝立証券研究部高級分析師  李浩然