【跨市思維】概率的雙重含義 - Strategy - 2023-01-19 | Asia Business Leaders
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【跨市思維】概率的雙重含義

19th January, 2023| In Strategy

如果要對2023年做出一個百分之百準確的預測,那就是:「股市在 2023 年會出現調整。」理由很簡單,宏觀經濟未完全走出困境,而股市幾可肯定每年都有調整及波動。


假如我是宏觀策略師,要對 2023 年作出四平八穩的展望應該會是這樣寫:「投資者將看到股票在新的一年裡苦苦掙扎。隨著聯儲局繼續實施緊縮的貨幣政策,年初的另一次調整似乎不可避免。今年下半年出現溫和衰退的可能性很大,但股市可能會攀越『憂慮之牆』(The Wall of Worry),並在下半年反彈。股票錄得收益將是下半年的事。」

表面上看,上述的推論也算得上是言之成理;然而,無論是預測市場或經濟的未來,難點在於預測未來本是很困難。

《Against the Gods: The Remarkable Story of Risk》的作者 Peter Bernstein 曾寫道:「概率總是具有雙重含義,一個是展望未來,另一個是解釋過去;一個與個人觀點有關,另一個與個人實際知道的有關。」換而言之,倒不如從概率的角度來考慮,因為未來看起來不會像任何人預測的那樣。今年至少有 3 至 4 種的可能性出現,無論是哪一種情況出現,似乎都不會令人十分震驚。因此,如果要做出一個百分之百準確的預測,那就是:「股市在 2023 年會出現調整。」理由很簡單,宏觀經濟未完全走出困境,而股市幾可肯定每年都有調整及波動。

參考基金經理 Ben Carlson 的研究表明,在過去 100 年左右的時間裡,美國股市只有 5% 的交易日在創下歷史新高。若反轉該數據,這意味著作為股市投資者,有約 95% 的時間都處於從歷史高位回落的狀態。顯然,股市不可能每天都漲。從歷史上看,股票市場在所有開市日中大約 55% 的時間裡上漲,而在其他 45% 的日子裡下跌。從 1928 年以來每年的原始數據可以發現,每一年都有調整的時候。即使到今年年底股市可以錄得正回報,途中也一定會出現一些回調。

現實是,唯一難以估計是修正的幅度或時間。自 1928 年以來,大約三分之二的年份都出現了雙位數的高低波幅。而只有略多於 6% 的日子裡,年內的修正小於 5%。換言之,有大約 94% 的日子裡,股價至少從年內高點回落 5% 或更糟。當然,在某些時間範圍內的回撤比其他日子更嚴重。例如在 2000 年的千禧年代,平均的高低波幅高逾 20%;但在 50 年代、60 年代和 90 年代,從年內的高位到低位的幅度卻相當平淡,分別只有 -10%、-12%及 -9.8%。

從 2020 年起,三年中已有兩年經歷了熊市。筆者當然不知道今年股市會給投資者什麼樣的回報。也許會很好,因為去年很糟糕;也許會在去年的延續中再次變壞。無論到年底最終回報如何,股市都會在此過程中出現某種調整。就股票市場而言,要長期錄得理想回報,最重要就是做好風險管理。


輝立証券研究部高級分析師  李浩然


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