小休數周後，首先祝各位讀者新年快樂，身體健康！投資得心應手！新一年的開局，坊間都會做出一些全年的市場預測，不過，筆者在很久以前就知道，做這些預測很多時候都是愚蠢的。儘管預測幾乎總是錯誤的，但這並不意味著它們完全沒有價值，至少它們可以有一些具啟發性和教育性的觀點。接下來，在這篇文章雖然也會做出一些預測，雖然不用說，但無論如何也必須說，這份預測都不是投資建議。筆者也不會根據這些預測，對自己的投資組合做任何事情，讀者也不應該。

在一年前，我對宏觀大局的的預測清單中包括了四個主要觀點：一、通脹肆虐；二、去全球化（Deglobalization）；三、變種病毒繼續困擾全球；四、內地經濟陷入困境。儘管當中有一些觀點是對的，也有很多是錯誤的，但這顯然是不足為奇。就筆者而言，即使預測有一個糟糕的記錄，但投資者需要做的是試圖「駕馭」市場，而不是「智勝」市場。回顧一年前自己會很有趣，當發現自己在某些想法如此偏離時，它會不斷提醒自己預測未來是多麼困難（永遠不要自作聰明）。事實上，通過對自己檢討，也會學到了很多東西，也發現了一些不知道或忘記知道的事情。惟無論結果，筆者對 2023 年的部分預測有以下四點：

籠統來說，通脹對債券投資者來說是一種毒藥，原因主要有二。首先，通脹使固定收益的價值被蒸發；其次是，隨著利率與消費者價格一起上漲也會壓低債券的價格。在去年，宏觀環境對債券市場來說是非常殘酷的，更屋漏偏逢連夜雨的是，這同時發生在股市也遭受重創的一年。

歷史上，每當股市下跌時，國債券一般表現會較好（自 1976 年標普 500 指數每次錄得跌幅以來，債券的平均年回報率為 +6.7％），但去年卻是例外（-15％），這再次證明金融領域幾乎沒有「鐵律」。美國國債收益率在相當短的時間內，從 2020 年的歷史低點升至十多年來的最高水平，對持有十年期國債的投資者而言，當然是非常痛苦；然而，好消息是最壞的情況有望已經過去了，因為展望今年國債收益率再出現大幅上升的空間已經有限。因此，如果股市又經歷動蕩的一年，債券理論上應該會表現不錯。

在經歷了十多年的低迷之後，價值股在 2022 年大放異彩。有一點值得注意的是，小型價值股（small-cap value stocks）在 2021 年表現更大幅領先小型增長股（small-cap growth stocks），並創下了自 2000 年科網泡沫爆破以來表現最好的一年。雖然小型價值股對小型增長股的表現接近歷史最高水平，但大型價值股仍有向上重估的空間，因此價值股跑贏增長股的趨勢將有望持續到今年。

2022 年美股市場只有 37 家公司上市，籌集了區區 70 億美元。這是自 1990 年籌集 43 億美元以來最冷清的一年，相比 2021年也是暴跌 94％。前年還有 15 家科技公司 IPO 籌集了 10 億美元，但這個數字在 2022 年變為零。到 2023 年這個數字會將如何﹖簡單而言，每當風險胃納變得很小時，便很難向市場銷售更多的風險資產。

2023 年與 2022 年非常相似，宏觀經濟將佔據主導地位。最大的風險隱藏在眾目睽睽之下，那就是聯儲局在疲軟的經濟中過度緊縮。通脹高峰期有望過去，消費市道仍處於良好狀態（原因是就業市場仍然強勁）；但普遍投資者對前景仍然過度悲觀，股市潛在的驚喜可能就是攀越「憂慮之牆」（The Wall of Worry）。

輝立証券研究部高級分析師  李浩然