目前，許多市場觀察人士都在關注長年期債券和短年期債券之間的息差。據DataTrek Research的數據顯示， 2年期國債現在比10年期國債收益率高0.7%，而這正是自20世紀80年代初以來，短期債券與長期債券的最大利差（值得留意，這是聯儲局對上一次加息狂潮）。眾所周知的是，倒掛的收益率曲線在過去一直是即將到來的衰退的可靠指標。如果我們在接下來的12個月左右沒有出現衰退，那麼很多人都會感到驚訝。

儘管每次通脹飆升未必一定會導致衰退，但每次通脹飆升只會被經濟衰退所緩解。因此，這裡值得留意的是，「硬著陸」將是聯儲局將利率提高到可以對抗通脹，這會將美國經濟推入衰退。而另一方面，「軟著陸」意味聯儲局將利率提高到足以降低通脹，但同時不會導致經濟收縮的程度。然而，不幸的是，從漫長的歷史數據表明，在如此高的通脹率的環境下，理想的「軟著陸」情況從未發生過。

就市場影響而言，標準普爾500指數較歷史高位曾下跌逾20%以上；換言之，美股實際上早已進入熊市之中。價值百萬的問題是：歷史上最大的崩潰都由經濟衰退引起的，如果美國明年將陷入衰退，明年會否將出現更大的跌市？當考慮到在經濟衰退期間，公司出現倒閉，很多人失去工作並停止花錢。由此推論，股市在經濟崩潰期間往往會更容易遇上大幅下挫。

事實上，在經濟衰退之外發生的熊市往往更淺，持續時間更短，而經濟衰退的熊市在規模和時間上都更大。當然，更值得一提的是，歷史上並非每一次經濟衰退都會導致一場驚天動地的崩盤。例如1990年（-20％）、1980至1982年（-27％）、1961至1962年（-28％）、1957年（-21％）和1948至1949年（-21％）的熊市，股市的跌幅都不到三成。由此看來，經濟衰退也可能會導致相對較小的熊市。

熊市往往與經濟收縮同時發生，但也有很多熊市發生在經濟衰退之外。換言之，經濟衰退不是先決條件。現實是，無論經濟形勢如何動盪，沒有人能預測的一件事，就是投資者的行為和反應。如果聯儲局非常幸運地可以阻止美國陷入衰退（儘管過去未曾發生過，但誰可保證將來不會破例），那麼現在的熊市更有可能已非常接近尾聲。

輝立証券研究部高級分析師

李浩然