「投資者是否應該盲目地將所有資金投入股市？答案當然不是！仔細考慮到股票、債券和現金的歷史回報概況，應該從投資者的 time horizon 去規劃長、中、短期的資產配置。簡單而言，投資時間的框架越短，回報的範圍（從正數到負數）就越大，尤其是股票市場。反之，時間框架越長，回報的平均值和波動範圍就越小。」

「世上無難事，發達最艱難」。投資致富並不容易，而每一種投資策略和哲學都有其優點和缺點。而作為普羅的投資者，即使有良好的投資策略，如果沒有耐性堅持，許多時候也是徒然。當然，也有許多因素影響了投資者的風格和類型，包括：

一、經驗往往塑造了對金融市場風險與回報的看法。作為投資者在漫長的成長歲月以及所經歷的各種市場環境，可能會對資金的投資方式產生巨大影響。

二、性格改變命運，不同個性的人會被不同的投資策略所吸引。

三、在嘗試或學習投資的起步階段，所閱讀的投資大師書籍或是啟蒙的學習對象也對選擇未來投資的風格有著深遠的影響。

不過，不論是學習那類型的投資法則，個人得到最大得著是投資的 time horizon 的重要性。能夠長期能夠不斷反思和保持紀律去執行，更是市場上為數不多的優勢之一。參考 WisdomTree 的 Jeremy Schwartz 整理了由 1928 年至 2021 年的這段時期的市場數據，在過去的 94 年中有 30 年現金跑贏了股市。換句話說，每年有三分之一的時間，如果將資金投入貨幣市場基金（money market fund）或短期國庫券（short-term T-bills），會比投資股市更好。然而，從長期平均回報來看，將 10,000 美元投入股市，在 20 年後將變成 67,000 美元，但持有現金只有 18,000 美元。

那麼，投資者是否應該盲目地將所有資金投入股市？答案當然不是！仔細考慮到股票、債券和現金的歷史回報概況，應該從投資者的 time horizon 去規劃長、中、短期的資產配置。簡單而言，投資時間的框架越短，回報的範圍（從正數到負數）就越大，尤其是股票市場。反之，時間框架越長，回報的平均值和波動範圍就越小。根據 Jeremy Schwartz 的數據（從 1802 到 2021 年），在一年、兩年的時間框架內，前者股票、債券和現金的回報範圍分別是 -38.6％至 +66.6％、-21.9％至 +35.2％、-15.6％至+23.7％；後者，則分別是-31.7％至 +39.4％、-15.9％至 +24.7％、-15.1％至+21.6％。然而，在十年的時間框架內，股票、債券和現金的回報範圍分別下降只有-4.0％至 +16.8％、-5.4％至 +12.4％、-5.1％至+11.6％。

再參考一下標普500指數的數據（從 1926 到 2022 年），在三年、十年、二十年、三十年的時間框架內，回報的高低點分別是 -42.4％至 +43.4％、 -5.0％至 +21.4％、 +1.9％至 +18.3％、 +7.8％至 +14.8％。隨著時間的推移， 3 年期的回報是非常波動，但到了 10 年，事情就會開始變得平穩；在 20 年的時間框架裡，已經是絕對正回報，而到了 30 年，波動的範圍更進一步收窄。換言之，投資者在股市任何 3 年的時間窗口都有被吞噬所以有的回報的可能。在 10 年的時間窗口，仍然可以損失一點錢，但拉長到 20 至 30 年的時間窗口，數據上是穩賺不賠。

未來仍可維持如此？當然，任何事情都可能發生，筆者也無法預測未來。不過，我對世界是不斷向前、聰明的企業家可以為企業不斷創造價值抱有很大的信念。因此，從長遠來看，股市仍然是投資最佳場所，前提是要有耐心待在這裡。

輝立証券研究部高級分析師  李浩然

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