瑞銀集團UBS收購瑞士信貸案已被火速敲定，但這並不能讓市場安心。因為瑞士金融市場監督管理局（FINMA）將價值約175億美元的瑞信額外一級資本（AT1）債券減記為零，這將在金融史上留下濃重的一筆。不僅打擊了瑞士作為世界領先財富管理中心的信譽，也將波及到亞洲，甚至引發連環銀行危機。

AT1債券俗稱為可可債（Contingent Convertible Bonds，CoCos），是一種沒有到期期限的應急可轉債，主要是由歐洲銀行在 2008 年金融危機後發行。目的是在令銀行經歷壞帳損失或破產風險時，還能擁有足夠的資本緩衝。雖然流動率低，但因其高利率及看似較低的風險而特別受到亞洲富裕人士的歡迎。

挫敗市場倫理

然而在瑞信問題浮現後，亞洲的私人銀行紛紛帶頭倒賣AT1債券，儘管目前認為其影響仍是可控的，但全球市場都開始提高對此種債券要求的風險溢價，並大大影響銀行的融資渠道。且必須知道的是，此事最大癥結在於，按理論，債務人的清償順序應優先於股東，然而瑞士當局卻強行註銷瑞信債券，使債務人血本無歸，雖然技術上並不違法，但明顯過於魯莽。

▲在瑞士當局操作下，瑞士信貸AT1債券持有人將得不到任何賠付。

這一連串事件使瑞信危機令人聯想到當年的德意志銀行。德意志銀行同樣作為全球級別大到不能倒的銀行。自2012年起，開始經歷諸多醜聞等負面消息，並接連遭受來自國際的監管處罰，經營每況愈下。究其因，兩家銀行初始都是因為公司治理和內控機制的敗壞，開始令事情失控，其償債能力大幅下滑，並導致客戶大量逃離。

簡單來講，瑞信問題加劇了全球規模的銀行信任危機，甚至可能會繼續引發連環危機，導致全球銀行償債能力出現問題。雖然短期內，以香港銀行界而言，似乎正受益於資金從西方開始回流。但長期來講，金融業及投資人面對於信貸及債券等資產將會更加謹慎。在今日之前，恐怕不會有人相信瑞信債券會被100%註銷，然而從今往後，恐懼與警惕，將會一直存在，這將會改變債券市場的基本面。

十年怕井繩

且可預見，這些危機將會導致在未來一段時間內，全球經濟仍然會繼續衰退。已有明顯徵兆在於，投資人對於銀行體系的不信任正使黃金價格再度攀上新高，也促使加密貨幣市場再度活躍。值得注意的是，美聯儲也陷入是否繼續加息的左右為難，若不加息，反而可能令市場懷疑，其是否看見了背後隱藏更深重的全球隱憂。

▲市場對於銀行業危機的擔憂，正令黃金價格持續攀升。

在可見的未來，避險資產需求將大幅增加，但對於資產的品質會更加要求。接下來，個人若要進行財富管理，應聚焦在透明度，對金融顧問機構尋求更易於理解的理財建議。且由於承擔風險的意願大大降低，財富以現金進行儲蓄的比例也將提高。

資訊參考來源： Bloomberg、FT、Washington Post、Scmp