事實上，美國通脹正處於 40 年來的最高水平，儘管高通脹並不意味著經濟放緩，但經濟衰退的可能性肯定會升高。因為在目前如此之高通脹的情況下，沒有出現經濟衰退是很難讓它回落。

對於衰退（recession）的定義可以說是言人人殊，難有確定的答案。坊間較多人的說法是連續兩季 GDP 負增長，而美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research，下稱「NBER」）也有一套自己的定義，那就是「經濟活動出現顯著的衰退，而這種衰退會蔓延到整個經濟體，並且持續數月以上。NBER 委員會的觀點是，儘管幅度、擴散程度和持續性這三個條件都需要在某種程度上各自滿足相當的標準，但極端情況下，單一指標也可能會部分抵消其他」。 

顯然，經濟數據並不像股市，至少不是每天更新的。以美國為例，經濟規模約為 25 萬億美元，由數百萬工人和企業組成，碎片化的互為因果，因此很難掌握實時的經濟數據，往往只能夠估計、調查、更新和調整。例如，1980 年 1 月美國開始出現短暫的衰退，但官方正式將 1 月份定為衰退開始卻等到同年的 6 月份，也同時是衰退結束前的一個月（7 月份）。事實上，當 NBER 正式宣布衰退於 1980 年 7 月結束時，新一輪的經濟收縮已經在 1981 年 7 月開始。從 1981 年 7 月到 1982 年 11月的經濟衰退，官方要到 1982 年 1 月才正式宣布。同樣地，開始於 1990 年夏天的經濟衰退直到 1991 年春天才得到官方的確定；2001 年 3 月的經濟衰退，NBER 直到 2001 年 11 月才正式宣布，也就是衰退結束的那個月；由金融海嘯引發的衰退始於 2007 年 12 月，但也是直到 2008 年 12 月才正式公佈。

當然，目前有不少人認為美國也是正處於衰退之中。不過，失業率只有 3.6％，工資正在上漲，消費者仍願意花錢購物。此外，美國經濟在過去 3 個月增加了 120 萬個工作崗位，這又某程度上反駁了美國處於退衰退的重要證據。也許，普遍人真的憂慮是高企不下的通膨。事實上，美國通脹正處於 40 年來的最高水平，儘管高通脹並不意味著經濟放緩，但經濟衰退的可能性肯定會升高。因為在目前如此之高通脹的情況下，沒有出現經濟衰退是很難讓它回落。

不幸地，經濟衰退導致了歷史上不少的最大崩盤，因此股市投資者感到緊張是可以理解的。標普 500 指數年初至今下跌了 18％ 左右，但考慮到聯儲局正在加息且通脹仍然居高不下，許多專家認為股市可能還未跌夠。假如股市會進一步下跌，但要以經濟確實陷入衰退作為股市表現的某種信號並不容易。事實上，股市和經濟並不總是同步的。有些時候，股市領先於經濟；也有些時候，股市對經濟數據反應卻太慢。從歷史數據來看，股市有時候會隨著經濟收縮而下跌，但也情況早於經濟觸底回升。

參考基金經理 Ben Carlson 在近期的文章的數據可見，股市大多數時候在經濟衰退結束後皆表現非常好。其中，標普 500 指數在衰退後的 1 年、3 年、5 年和 10 年平均遠期回報率分別為 +20.9％、+48.6％、+93.5％ 和 +256.4％。但不幸的是，自二戰以來在衰退期間股市平均調整幅度約 31％，當中包括了 1973-74 年、科網泡沫破滅、金融海嘯、新冠疫情等幾次大型股災。但是，在經濟衰退期間股市的最佳情況又如何呢？

1953-54 年的經濟衰退導致股市下跌不到 15％、1980 年的衰退標指僅下跌 17％；至於 1948-49 年和 1957-58 年的經濟衰退中，股市下跌了 20％ 以上；而 1990 年下調就不多於 20％。因此，在某些情況下，雖然經濟是收縮了，但股市並沒有完全崩潰。每當經濟放緩時，預期看到股市下跌是無可厚非，但問題是，衰退的時間是難以準確預測，其次就是預測股市會如何以對衰退做出反應也很難做到。預測經濟時機很難，股市的時機更難；即使知道下一次經濟衰退的確切開始和結束日子，也不一定能幫助同步確定股市的走向。

輝立証券研究部高級分析師  李浩然

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