擔任高盛全球投資研究部的首席全球股票策略師Peter C. Oppenheimer在其著作《高盛首席分析師教你看懂進場的訊號》一書中，將熊市分成三種基本類型，週期性衰退，結構型衰退與事件驅動型衰退，在這本書出版的當下（2020年4月)許多悲觀人士預測L型長期衰退熊市會發生，現實的狀況是在疫情趨緩與人類跟病毒共存後，股市反而逐步攻高，標普五百指數（標準普爾500指數由在美國證券交易所上市的500家最大公司組成，採用市值加權方法進行計算）也在半年後回復歷史高點，從熊市反彈成功。

Peter指出，大多數人都希望冒險投資可以得到一大筆回報，用長期投資的觀點來看，像是以全球最大的美國股市為例，一檔股票投資十到二十年時間，可以拿回10%的平均總報酬率，同樣擁有報酬率的另一個選擇是美國公債，同樣是花十年，美國公債的報酬率落在5~6%之間。

雖然公債有政府撐腰不會倒，但獲利小於風險，同樣投資在股票的錢，可以回收多上一倍，簡單來說投資人要面對的就是預期報酬率與波動率間的取捨，投資股票與債券相比，雖然風險較高，但只要能撐過波動與循環，往往能得到比較高的回報！

在資產市場上，歷史模式有兩個關鍵因素，一是投資的時機點，一個是投資時的估值。投資者對一個強檔股票有信心，選擇在最榮景時買下股票，那會是明智的抉擇嗎？投資者有可能會面臨到一個狀況，買股後他要面對十年來最差的股票報酬，這點跟估值有關。當處在相對極端，非常高或非常低的狀況下，估值所呈現的訊息就更為清楚，較高的估值有可能出現修正或是熊市，又或者會顯示低報酬還會再持續一段時間，在真實世界中，沒有人可以做到敏銳避開所有糟糕的日子，但只要能做到正確避險，就有投資者能避開最差月份，賺到每年近18%的報酬率。

1.絕望階段：熊市價格從頂點跌到谷底，此階段年虧損約45%。

2.希望階段：本益比數倍擴張，年報酬率在40~50%。

3.樂觀階段：本益比數倍擴張速度超過盈餘，年報酬率30%。

4.成長階段：盈餘成長速度比本益比倍數更快。

股票主張的是未來名目成長的索價權，所以被看成是一種實質資產，隨著時間過去，利潤會隨著通脹跟經濟活動而提高，股票的獲利應該跟以下的公式走：

債券和股票之間的不同變化都會受到週期與長期通脹預期的影響，我們可以透過股票與債券的相關性來解釋，當債券上升，理論上股價也會跟著上升，因此股價跟債券之間通常是正相關。

週期性企業對防禦型企業的績效表現出現相對報酬，有利於一個驅動因子就是債券殖利率，如果是較低債券殖利率，通常前景會疲軟無力，但反過來債券殖利率上升可以對週期性企業發揮支撐效果，債券殖利率通常發生在成長強勁期，比起現金流穩定的公司，對經濟敏感的公司反而能夠有更好的營收。

．週期性熊市．一般來說是上升中的利率，即將來臨的衰退與預期利潤下降造成的，這也是最常見的熊市類型。

．事件驅動型熊市．導火線是一次性的衝擊事件：如戰爭或是油價衝擊，新興市場危機或科技市場錯置，不一定會導致國內經濟衰退，但會引發短暫不確定上揚跟拉高股票風險溢酬。

．結構性熊市．通常是被結構性的失衡緩解與金融泡沫化所觸發，往往伴隨著價格衝擊，比如通貨緊縮，這類型熊市通常最深最久影響最多！

．失業率．失業率超低是一個指標，週期性的低失業率跟高估值兩相結合下，負收益就會隨之而來。

．通貨膨脹．通貨膨脹會帶來貨幣政策緊縮，通脹還有一個特點就是高點往往來的比股市高點慢，沒有通脹壓力，寬鬆貨幣政策反而能降低熊市來的風險。

．殖利率曲線．平坦或反轉型的殖利率加上高估值，就有可能是下個熊市來臨前的指標。

．成長動能處在高點．緩滯階段時的動能指標(momentum indicator)，雖處在高位但有可能正在往下走，當成長動能指數異常高時，就有可能是在惡化。

．估值．估值高為多數熊市的特徵之一。在出現熊市前，估值會呈現高水位好長一段時間，就有可能引爆熊市風險。

．觀察民間財務平衡．計算財務平衡的方法是用所有民間家庭與企業的總所得扣掉總支出，當作衡量金融是否過熱指標。民間的財務平衡表，是屬於長期追蹤紀錄，能主觀呈現熊市前的樣貌。

我們可以從週期的歷史得到反覆狀況的觀察，在後金融危機週期裡，商品市場的通脹相對比金融市場的通脹要來的高，這原因來自利率的下跌；而利率下跌的原因反映了許多因素，像是人口老化或超額儲蓄，像是全球化也會對利率造成衝擊。

長期來看，就算不同週期會引發不同程度的波動，正確投資股票能得到極高的利潤，歷史告訴我們，只要持股超過五年，尤其是投資人要會分辨甚麼是泡沫化與股市的週期變化，這樣的人有比較高的比例都能買到好投資。

看懂進場訊號，讓你在股市獲利！

資料來源: 高盛首席分析師教你看懂進場的訊號