「牛市在悲觀聲中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，然後在狂歡中死亡。」現在說此時是否處於另一個牛市還為時過早，因為仍有很多風險可能會把市場絆倒。不過，可以公平地說，早些時候投資者是過於悲觀；儘管這並不意味著目前的情況本身很好，但總比兩個月前有改善。 

期望愈高，失望愈大，股市也是如此。事實上，至少在短、中期而言，好壞不一定十分重要、更遑論是上升或下跌，趨勢是加速或是放慢。也許，有不少投資者會對近期股市的表現感到困惑，尤其當通脹率在 6 月份達到 8.5％ 時，很多市場的參與者都曾被嚇壞。從6月8日到6月16日期間，標準普爾500指數在當中數個交易日之內分別錄得-1.1%、-2.4%、-2.%、-3.9、-3.3%的單日跌幅，期間累計下瀉了約12％。

而事隔一個月後，儘管還有一個更糟糕的9.1％通脹數據，但6月16日卻已經是近期的最低點(至少目前是這樣)。自此以後，標指上升逾16％；納斯達克100指數更上升了近 22％。然而，目前的通脹率雖然有所回落，但仍然高達8.5%！當然，收益率曲線仍然倒掛、聯儲局今年內還在加息、汽油價格仍然高企！所有困擾市場的因素仍然是存在。

宏觀的狀況還沒有走出困境，理論上還需要持續的改善才能使股市恢復穩定。但回看6月中旬，投資者的預期也許是過於悲觀。雖然宏觀環境確實有不少壞消息，但卻沒有預期的那麼糟糕，股市也因此出現好轉。例如，通脹率仍然很高，但低於預期；汽油價格仍然很高，但已經連續兩個月都在下跌；收益率曲線雖然倒掛，但在過去兩個月左右的時間裡，利率實際上卻有所下降；聯儲局仍在加息，但如果通脹持續下降，加息速度就有可能會放慢。

有時候，市場出現背道而馳，就是因為事情並沒有投資者最初擔心的那麼糟糕。約翰．鄧普頓曾說過：「牛市在悲觀聲中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，然後在狂歡中死亡。」現在說此時是否處於另一個牛市還為時過早，因為仍有很多風險可能會把市場絆倒。不過，可以公平地說，早些時候投資者是過於悲觀；儘管這並不意味著目前的情況本身很好，但總比兩個月前有改善。 

輝立証券研究部高級分析師  李浩然

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