標準普爾500指數從歷史高點最多一度跌近23％，而羅素2000指數和納斯達克100指數則分別從高點下跌了近32％和33％，這絕對是一個相當典型的熊市狀況。

然而，自6月中以來，標指、羅素2000和納指100已分別反彈了13％、14％及16％。再看個別股票表現，蘋果公司是標指中最大的成份股，在這次跌浪中拋售最厲害的時候，最多曾下瀉近29％，但該股在過去 六周回升了 25％，現在僅比其高點低約10％左右。再看目前狀況，標指由年初至今雖下挫13％，但由年七月至今實際上僅下跌約6％，若考慮到宏觀環境出現巨大的不確定性，也許不少投資者都會感到收貨。

儘管尚未有重大的線索或傳媒的大肆宣揚股市正在觸底，但好淡雙方都在爭論股市是否見底部還是只是一次熊市反彈？當中，好友認為熊市見底的論點包括：

一，股市已為通脹見頂折現，這某程度上是經濟實現軟著陸或聯儲局放慢加息步伐的原因。

二，經濟產出正在放緩，即使面對四年來的高通脹，勞動力市場仍然強勁。

三，大公司的盈利數據依然強勁。

四，股市具有前瞻性，目前正好反映即使未來幾個月陷入衰退或收縮，也可能是溫和的。

五，不利因素人盡皆知，換句話說，股市已對現在顯而易見的所有風險進行了折現。

但看淡者相信目前僅是熊市下出的死貓彈，痛苦的日子仍未過去，主要原因包括：

一，即使通脹已經見頂，它也可能比想像更具粘性。

二，現在和未來的財政和貨幣政策將比過去幾年明顯收緊。

三，聯儲局可能在加息方面做得過火，並給經濟造成比想像中更大的破壞。

四，佔GDP近 20% 的房地產市場可能會因利率上升而大幅放緩。

五，勞動力市場是一個滯後指標，未來幾個月可能會放緩。

六，如果經濟確實陷入衰退，便可能會受到一些外來性衝擊而變得比預期更糟，甚至不排除出現系統性的風險。

顯然，好淡雙方都給予令人信服的論點。

事實上，市場總是難以預測，但無容置疑的是目前的情況也是數十年來最具挑戰性的環境之一。現在有太多相互矛盾的數據點、敘述和觀點，要明確地了解當下變得非常困難，更不用說未來會發生什麼。事實上，這可能是最奇怪的經濟狀況，新冠疫情爆發一度使經濟出現崩潰，然後所有的經濟刺激措施都給了市場短暫的亢奮，然後現在宿醉又再次來臨。

如果股市能提供一個清晰的信號，讓投資者知道何時真正觸底，那就太好了。不幸的是，往往只有事後才能知道那個是真正的底部。長期投資需要為各種結果做好準備(無論市況向上或向下)，尤其是在熊市期間，情緒控制更要比任何時候做得更好。 

輝立証券研究部高級分析師   李浩然

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