「未來將看到實質利率處於上升趨勢，並且呈現一種更頑固的通脹。換言之，我們正在進入一個去全球化(Deglobalization)、政府支出增加、實際利率上升和通脹上揚的時期。在這種環境下，股票、債券等金融資產可能會在一段很長的時間內陷入困境。」

股市似乎正在進入一個漫長的新周期，而且情況並不理想。基金經理Ben Carlson在近期的文中就引述了橋水聯席首席投資長 Greg Jensen一段訪問內容指出，在過去30年，實質利率下降有利資產價格，這某程度上是中國和其他地方的儲蓄過剩，並流入美國、推動資產上升。然而，情況卻正在改變。最有效率的資金池在緊縮情況下，將不會重回反通脹(Disinflation)時代，繼而多餘的流動性也不會重投美國資產。因此，未來將看到實質利率處於上升趨勢，並且呈現一種更頑固的通脹。換言之，我們正在進入一個去全球化(Deglobalization)、政府支出增加、實際利率上升和通脹上揚的時期。在這種環境下，股票、債券等金融資產可能會在一段很長的時間內陷入困境。

從歷史上看，每當經濟出現衰退，往往會改變市場的贏家和輸家，而市場處於牛皮掙扎多年也不是不可能的。假設股市長期掙扎，投資者又應該如何保護自己？簡單而言，就是多元化(Diversify)配置。事實上，即使標準普爾500指數在表現不佳的時期，也不意味著所有金融資產都會跟隨。考慮到通貨膨脹因素，美國股市從1970年至1981年下跌16%以上，但同期MSCI日本指數實際上卻大升近175；當標普500指數在2000年至2008年失去40%以上的價值時(通脹後)，房地產投資信託基金升逾75%；換句話說，即使美股指數表現不佳、甚至是非常糟糕，仍有許多資產類別和策略表現良好。

對於投資者來說，最大的問題是未來永遠不會完全像過去一樣，所以很難提前知道應該擁有什麼。過去十年，投資者只需要簡單買入大型增長股，然後就跑贏大盤了；反之，分散的投資配置卻受到了懲罰。然而，那些日子可能已經結束了。儘管筆者也不知道股市是否會走向持續數年(並非數月)的艱難時期，但我知道更好應對的唯一方法是通過多樣化的投資策略，因為這是對不可知未來最好的對沖。

輝立証券研究部高級分析師  李浩然

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